Qué es una opción de divisas: call, put y prima

Si tu empresa compra o vende en dólares, seguramente ya oíste hablar del forward: fijas hoy la tasa a la que vas a cambiar en el futuro. La opción es la otra gran herramienta de cobertura, y funciona más como un seguro. Te protege si el dólar se mueve en tu contra, pero si se mueve a tu favor, te deja aprovecharlo.

Esa flexibilidad tiene un precio, la prima. En esta guía te explicamos qué es una opción, cuándo sirve una call y cuándo una put, de qué depende la prima y cómo se compara con un forward, con un ejemplo en números.

Qué es una opción de divisas

Una opción de divisas es un contrato que te da el derecho, pero no la obligación, de comprar o vender una cantidad de dólares a una tasa pactada en una fecha determinada.

• La tasa pactada se llama strike o precio de ejercicio. Por ejemplo, $4.010 por dólar.
• La fecha es el vencimiento. Ese día decides si usas tu derecho o no.
• El monto es el nominal, por ejemplo USD 200.000.
• La prima es lo que pagas al banco por tener ese derecho.

La diferencia con el forward está en la palabra «derecho». En un forward las dos partes quedan obligadas: llegue el dólar a donde llegue, tú cambias a la tasa pactada. En una opción comprada, solo el banco queda obligado. Tú eliges.

Call y put: cuál te sirve

Hay dos tipos de opción, y cuál necesitas depende de qué lado del dólar estás.

Call: el derecho a comprar dólares (importadores)

Si importas, tienes que comprar dólares para pagarle a tu proveedor. Tu riesgo es que el dólar suba. Una call te da el derecho a comprar dólares al strike. Si al vencimiento el dólar está por encima, la ejerces y compras más barato que en el mercado. Si está por debajo, la dejas vencer y compras en el mercado. En la práctica, la call te pone un techo a la tasa.

Put: el derecho a vender dólares (exportadores)

Si exportas, vas a recibir dólares y tendrás que venderlos. Tu riesgo es que el dólar baje. Una put te da el derecho a vender dólares al strike. Si el dólar cae por debajo, la ejerces y vendes más caro que en el mercado. Si sube, la dejas vencer y vendes a la tasa de mercado, más alta. La put te pone un piso.

Si todavía no tienes claro de qué lado estás o cuánto te afecta, empieza por qué es la exposición cambiaria.

La prima: el precio del derecho

La prima es lo que cuesta la opción. Se paga por adelantado, normalmente en pesos, uno o dos días después de cerrar la operación, y no se devuelve aunque al final no uses la opción. Suele expresarse en pesos por dólar (por ejemplo, $60 por dólar) o como porcentaje del nominal.

No necesitas saber la fórmula con que la calcula el banco, pero sí entender qué la mueve:

• El plazo. Mientras más lejos esté el vencimiento, más tiempo tiene el dólar para moverse y más vale el derecho. Una opción a 6 meses cuesta más que una a 1 mes.
• La volatilidad. Si el mercado está nervioso y el dólar se mueve mucho, la protección vale más y la prima sube. En épocas tranquilas, baja.
• Dónde pones el strike frente al forward. El punto de referencia no es el dólar de hoy sino el forward al mismo plazo. Una call con strike igual al forward cuesta una prima media. Si pones el strike más arriba (aceptas más riesgo antes de que te proteja), la prima baja. Si lo pones más abajo, sube.

Por eso, antes de pedir una opción conviene saber en qué nivel está el forward. Si quieres entender de dónde sale, mira cómo se calcula un forward o usa la calculadora de forward USD/COP.

Un ejemplo: un importador con una call

Veamos un caso con números. Todas las cifras son ilustrativas: la prima real depende del día, del plazo, de la volatilidad y del banco.

La cuenta de la tasa efectiva para un importador con call es sencilla:

Tasa efectiva = mínimo (strike, dólar al vencimiento) + prima por dólar

Para simplificar, el ejemplo no tiene en cuenta que la prima se paga hoy y el dólar se compra en 90 días. Esa diferencia en el tiempo tiene un costo financiero pequeño, pero existe.

Fíjate en algo: con la call, el dólar tiene que bajar más de $60 (el valor de la prima) frente al strike para que te vaya mejor que con el forward. Si se queda cerca, el forward habría salido más barato.

Opción o forward: certeza contra flexibilidad

No hay una mejor que otra. El forward es ideal cuando tu margen depende de saber exactamente a cuánto vas a cambiar. La opción tiene sentido cuando el pago es incierto (una importación que puede no darse), cuando compites con empresas que no se cubren o cuando quieres dejar abierta la posibilidad de un movimiento favorable. Si quieres repasar el forward, lee qué es un forward.

Opciones europeas: el caso más común

Las opciones que usan las empresas para cubrirse suelen ser europeas: solo se pueden ejercer en la fecha de vencimiento, no antes. Las americanas, que se pueden ejercer en cualquier momento, son menos habituales en coberturas de empresas.

Como en el forward, al vencimiento la opción puede cumplirse con entrega de los dólares o liquidarse por diferencia contra una tasa de referencia, que en Colombia suele ser la TRM. La lógica es la misma que explicamos en forward delivery vs. non-delivery.

Estructuras para bajar la prima

A muchas empresas la prima les parece cara. Por eso existen estructuras que combinan una opción comprada con una o más vendidas: la prima que recibes por las vendidas paga, en parte o del todo, la que compras. Cada una tendrá su propia guía; aquí va la idea general:

• Collar o túnel. Compras una call (techo) y vendes una put (piso). Tu tasa queda dentro de una banda; puede llegar a tener prima cero.
• Forward participativo. Tienes una tasa protegida como en un forward, pero participas en parte del movimiento favorable, a cambio de no pagar prima o pagar menos.
• Seagull. Es un collar al que se le vende una opción adicional para abaratarlo más. A cambio, la protección tiene un límite: si el dólar se mueve demasiado, dejas de estar cubierto por encima de cierto nivel.

Los riesgos que tienes que tener claros

• Puedes pagar la prima y no usar la opción. Si el dólar se mueve a tu favor, la opción vence sin valor y la prima se pierde. No es un error: es el costo del seguro. Pero conviene presupuestarlo.
• Las opciones vendidas crean obligaciones. En las estructuras de prima reducida tú vendes opciones, y una opción vendida no es un derecho sino una obligación. Si el mercado se va contra esa parte, el banco la ejerce y tienes que cumplir, aunque no te convenga.
• El monto y la fecha tienen que calzar con tu operación real. Si cubres más de lo que vas a pagar o cobrar, o en una fecha distinta, dejas de cubrir y empiezas a especular.
• Hay que entender lo que se firma. Antes de cerrar, pide que te muestren el resultado en varios escenarios del dólar, no solo en el que te venden.

Esta guía es educativa: no es una recomendación de inversión ni una opinión sobre hacia dónde va el dólar. Cada empresa debe decidir según su exposición, su margen y su política de cobertura.